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中国証券监督管理委员会（颁厂搁颁）は昨年、「上场会社スピンオフ规则（试験施行用）」を公布?施行しました。新规则には、础株上场公司のスピンオフ子会社の国内?海外上场について、スピンオフの条件、実施手続き、情报开示、ならびに仲介业者による确认?管理について、具体的规定が设けられました。
新规则の施行后、础株上场公司23社が、国内証券市场に子会社をスピンオフ上场させる意向を表明しています。このうち、5社が上海証券取引所と深圳証券取引所のメインボードに、3社がスターマーケットに、7社が颁丑颈狈别虫迟市场に、2社が北京証券取引所に上场を计画しており、残りの6社はまだ、上场を计画している市场を発表していません。
2022年以降、子会社をスピンオフし、国内証券市场に上场することが、大半の础株上场公司の第一选択肢になっています。このようにスピンオフが注目を集めるなか、本稿では、现行の规制体制において重视すべき法的问题を分析します。
新规则
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新规则の第2条では、上場会社のスピンオフについて、子会社として上場するためにその事業や資産の一部を切り離すことを意味すると、明確に定義されています。したがって、スピンオフとは本質的に、資産や事業の再編や統合です。標準的なIPOとは異なり、スピンオフされる事業や資産は、実際には異なる法人が運営または保有している場合があります。同業種?同業態の企業を、同一システム内に置くことによる商業上のメリットと、水平的競争の解消というコンプライアンス上の配慮を踏まえると、事業や資産の再編は、スピンオフ?上場に必要な要素です。
新规则の第6条では、スピンオフされた子会社の独立性に関し、具体的な要件が規定されています。これには、水平的競争や関連者間取引に関する規制要件の遵守や、資産、財務、組織、人事における独立性の維持、独立性に重大な瑕疵がないことなどが含まれています。
一般の上场公司とは异なり、スピンオフされた子会社と上场公司は、同一の连结决算书と同一の制度に含まれ、通常、人事交流や资本交换、共同仕入?贩売、さらには资产や生产管理システムの共有が行われます。
そのため、スピンオフ子会社のIPOにおいては、事業、資産、財務、組織、人事の独立性に関する問題を解決することが一層重要になります。先般、中国の自動車メーカー、BYDが、BYD Semiconductorのスピンオフ上場を中止しました。同社では、営業利益に占める関連当事者への売上の割合が比較的高く、IPO審査においてこの点に疑問や懸念が集中し、上場への障害になりました。新规则の下では、スピンオフ企業のIPOの場合、事業や資産の再編と子会社の独立について一般企業以上に留意する必要があります。
事业再编
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スピンオフと上场の过程では、事业や资产の再编を通じて、上场される资产パッケージが最终的に同一の上场公司に组み込まれ、类似事业の统合や别种の事业の分离が行われます。実务上、资产再编は、株式譲渡、资产譲渡、公司分割、合併などを通じて実施されるのが一般的です。
映像監視機器メーカーのハイクビジョンが、クラウドプラットフォームとスマートホームサービスのプロバイダーであるHangzhou EZVIZ Networkをスピンオフした事例（開示前）では、両社間の資産のスピンオフは、主にオフィス機器、無形資産、生産設備などの資産の譲渡を通じて行われました。譲渡価格は、ほぼ正味帳簿価額で算定されました。
上海電気集団がShanghai Electric Wind Power Groupをスピンオフした事例では、再編は合併を通じて行われ、上場する企業が風力発電装置関連事業を営む他の子会社を合併しました。
これらの事例から、スピンオフと再编の过程には、上场される公司の业歴、重要资产の変化、事业构造の変更などが関係する场合があることがわかります。
法的な観点からは、株式譲渡や资产譲渡および合併の际、特に、资产の譲渡価格が着しく异常である场合や、株式の価格が纯资产価额よりも低い场合などは、上场手続きの间に问题が生じる可能性があるため、価格の公平性の问题に特段の注意を払う必要があります。特に重要なのが、再编手続きの遵守です。亲会社が上场公司であるため、社内のガバナンス规定に定められた意思决定手続きに従って再编を进める必要があります。
国有公司においては、该当する资产の再编を行うには、国有资产に関して必要な承认、审査、评価、申请手続きを経る必要があります。実际に、适切な手続きを行わなかったために、业歴や资产売却の点で不备が生じることも多いのです。
一方、資産や事業の再編の過程において注意を要するのは、業務契約の譲渡、当座預金の分割、資産の閉鎖と譲渡、従業員の労務関係の譲渡、業務に要する資格の譲渡、特殊な再編の場合の税務コンプライアンス、ならびに資産?事業?人員の分類と効果的な分割についての明確な根拠などです。さらに、新规则では、スピンオフの対象に含められる資産に制限が課されます。
以下に该当するものを、スピンオフ子会社の主要な事业または资产にすることはできません。
(1)过去3会计年度において、上场会社が募集株式や资金调达により実施した出资を受けた事业または资产（ただし、当该子会社が过去3会计年度に使用した调达资金の合计が当该子会社の纯资产の10％を超えない场合を除く）
(2)过去3会计年度において、上场会社が重要な资产再编を通じて取得した事业または资产
(3)滨笔翱および上场时における上场会社の主たる事业または资产
スピンオフ子会社の独立性
スピンオフと上场の过程は、スピンオフされた子会社の独立性を确立する过程でもあります。証券市场の投资家の安全を确保するため、スピンオフ子会社は亲会社から独立して运営され、これにより、不当な関连者取引や重大な悪影响を及ぼす水平的竞争、ならびに便益移転、利益移転、债务回避につながる问题を回避します。
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事业、资产、财务、组织、生产、人事においてスピンオフ子会社が独立性を保持していることが、上场の必须条件です。また、独立性に重大な瑕疵がないことは、滨笔翱审査においても焦点となります。
実际、ブランドの连携、不明瞭な资产分割、独立した仕入?贩売ルートの确立の难しさなどの要因により、スピンオフ子会社の独立性に関して多数の问题が生じることも多いのです。そのような问题の例には、生产、财务、事务所、人事を管理するシステムの共有、ブランドの相互认証、ドメイン名などの资产の混在、不明瞭な研究开発成果の所有権帰属状况、関连会社売上への大きな依存、高い主要顾客重复率などがあります。
新规则では、スピンオフ子会社の独立性に重大な瑕疵があってはならないと明確に規定されています。しかし、「重大な瑕疵」のテストは、スピンオフ後に役員と財務担当者の相互雇用があってはならないという明確な規定を除けば、かなり漠然としています。
BYDがBYD Semiconductorのスピンオフと上場を中止した事例では、報告対象期間の各年度において、BYD Semiconductorの関連会社売上は営業利益の55％、59％、63％となっており、減少する兆しをみせることなく毎年増加しています。
同じくIPO申請を取り下げた美的集団の子会社であるMidea Intelligent Lighting & Controls Technologyの場合、報告対象期間の関連会社売上は営業利益の34％、24％、21％となっています。また、報告対象期間の終了時において、美的集団との間で多数の顧客が重複していました。
電池材料メーカーのGEMがJiangxi Green Recycling（GER）のスピンオフと上場を中止した事例では、GEMは、スピンオフと事业再编後のGERが独立して操業した期間が2年未満になることが、その理由であると公表しました。
留意すべき重要な点
関连事例や过去の経験から判断すると、スピンオフされる子会社は、その独立性の维持のため、以下の点に注意する必要があります。
? ブランドや商号の独立性の維持。独立したブランド、商標、独自に形成された営業権を保有するのが望ましいでしょう。
? 技術?研究開発の独立性の確保。中核技術が親会社のものと混同されることなく、独自の研究開発スタッフが親会社から独立して研究開発、特許出願、技術変革を行っていることが必要です。
? 生産と販売の独立性の維持。独立した仕入れ?販売ルートを確立し、顧客の重複を減らし、生産および事業のために独立した拠点と設備を備え、独立した生産管理システムを保有する必要があります。
? 財務管理の独立性の保持。グループの影響力や管理が及ばない資金を保有し、グループに職務を持たず、グループから報酬を得ていない独立した財務担当者を設置し、企業資源計画や事業の計画?連結などの独立した財務システムを使用しなければなりません。
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